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專注于整體廚柜,股權機構穩定。自1999年成立以來,公司專業提供整體廚柜的研發、設計、生產、銷售、安裝及售后等整體服務。公司本次發行前總股本5000萬股,本次擬公開發行新股不超過1700萬股,占發行后總股本的比例不低于25.37%,發行后公司總股本不超過6700萬股。上市前,公司實際控制人為溫建懷、潘孝貞,分別直接持有發行人16.51%、9.71%的股份,通過建潘集團間接持有58.30%股份,合計持有84.52%的股份;上市后,實際控制人絕對控股地位不變,持股占比變為63.08%,股權結構穩定。營收凈利雙高增,盈利能力尚有較大提升空間。公司的主要產品是整體廚柜,2012~2016年收入復合增長率為28.67%,其中2016年實現營業收入10.99億元,同比增長40.25%,2017Q1繼續保持高速增勢,營收達2.08億元,同比增長42.77%。分產品看,公司產品和服務包括廚柜、廚房電器、安裝服務、廚房用品、衣柜及配套產品等,2016年分別實現營業收入9.25億、0.97億、0.33億、0.16億、38萬元,營收占比分別為84.19%、8.84%、2.98%、1.48%、0.03%。公司2012~2016年利潤復合增長率為42.93%,其中2016年公司實現歸母凈利潤0.96億元,同比增長103.27%,2017Q1歸母凈利潤同比增114.53%至0.10億元。盈利能力方面,2016年金牌廚柜毛利率為38.11%,較2015年毛利率41.20%下降3.09pct;2017Q1毛利率同比降2.29pct至34.68%。家具行業發展空間廣闊,櫥柜行業規模遠未觸及天花板。家居行業產值的增長速度較為穩定,2015~2016年我國家具行業產值分別為7873億元和8560億元,行業增速分別為9.5%和8.7%。據我們測算,2016年我國房屋成交量約為1600萬套,給予櫥柜產品9000元的銷售均價,對應櫥柜行業規模應有1442億元。考慮到油煙機是廚房裝修必備的產品,可將櫥柜行業與國內油煙機行業進行類比。2015年我國吸排油煙機銷售量為2912.8萬臺,相應地隨著櫥柜行業發展到成熟期,櫥柜產品的靜態年消費量也應達到2900萬套,對應2610億的行業規模,目前行業發展還遠未觸及天花板。深耕高端市場,募資助力生產,渠道穩步擴張。(1)產品:公司以“更專業的高端廚柜”為品牌發展戰略、門板材質以烤漆、實木、吸塑、整體板為主,形成現代、簡歐、鄉村、古典四大風格系列產品;其中烤漆系列在行業內引領潮流。(2)生產:公司2處生產基地分別位于廈門同安和江蘇泗陽,目前,綜合產能利用率平均在95%以上,產品的產銷率基本維持在100%左右,現有產能限制了產品交付能力,無法滿足市場快速增長的需求。為滿足需求,公司引進了豪邁生產線。本次募資將用于新建廠房及原有廠房擴建,江蘇金牌年產7萬套整體廚柜建設項目、江蘇金牌年產6萬套整體廚柜擴建項目、廈門同安三期項目工程分別新增產能7萬、6萬、6萬套年,建設期均為18個月,達產后預計分別新增年均銷售收入58520萬元、50160萬元、50160萬元,新增年均凈利潤4222.53萬元、3860.11萬元、3968.58萬元。(3)渠道:公司主要采取經銷為主、直營及大宗業務為輔的銷售模式,銷售網絡基本覆蓋全國各省、直轄市和自治區。截至2016年12月31日,公司在全國共有營銷網絡終端806家,其中直營店42家、經銷商專賣店764家(含桔家加盟店29家)。2014~2016年經銷模式收入占比為54.42%、61.10%和63.95%,經銷比重不斷提高。線上與天貓等電商平臺合作,構筑新的競爭壁壘。投資建議:公司通過發行不超過1700萬股份募集資金4.73億元,項目實施后將擴大公司生產規模,提高生產效率和技術水平,有效提升公司在高檔廚柜市場的競爭力和市場占有率。我們初步預計公司2017、2018年營業收入分別為14.70億元和20.17億元,同比分別增長33.9%、37.2%,凈利潤分別1.23億元和1.63億元,同比分別增長28.0%、32.3%。以發行后的0.67億總股本計算,EPS分別為1.85元股和2.44元股,對應的PE分別為39x和30x,首次覆蓋,給予“買入”評級。正文已結束，您可以按alt+4進行評論

關鍵字標籤：達亦系統櫥櫃設計