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公司近期公布了2017年報、2018一季報。公司2017年實現營收10.94億（同比+21.4%），實現歸母凈利潤3.65億（+17.9%）；2018年一季度實現營收1.55億（同比+0.42%），實現歸母凈利潤0.43億（同比+5.6%）。2017年分紅3.4億，股利支付率93%。近期我們實地調研了上市公司，就2018年業績情況進行了了解。經營表現向好，盈利能力保持穩定。2017年綜合毛利率53.2%（+0.54pct），凈利率33.2%（-0.91pct），加權ROE為17.38%（+1.5pct），2018Q1綜合毛利率52%（-1.14pct），凈利率27.9%（+1.38pct），2017年公司色選機口腔CT工業X光檢測分別實現收入7.652.600.56億元（同增+12.5%57.3%32.1%）。公司2017年著力整頓色選機銷售渠道，嚴格控制回帳期限，口腔CT則基本不存在應收賬款，2017年末應收賬款較同期下降5.13%，應收賬款天數66.7天（同比下降33.6天）。一季度業績略有放緩，但仍看好全年業績增長。公司一季度營收、凈利潤增速有所放緩，一般一季度收入占全年12-15%，因此對全年業績影響并不大。其中色選機業務收入增速約為10%，國內色選機業務收入穩定，由于東南亞市場發展較快，海外收入增長較好。口腔CT收入略有下滑，主要原因是公司4月份開展了口腔CT團購活動，吸收了一季度的新增訂單，1-4月整體看口腔CT收入有一定幅度增長。我們看好全年業績增長，預計全年色選機收入增速區間為10-15%，口腔CT收入增速區間40-50%。色選機業務穩定增長，海外業務增長帶來新增量。公司作為光電識別行業領軍企業，始終保持市場優勢地位，在國內市占率預計超過30%，每年國內市場規模為15-18億，預計未來國內市場將穩步增長，但增長空間有限。色選機2017年上半年因為渠道清理導致增速有所放緩，2017年下半年開始銷量好轉。其中東南亞需求增長明顯，公司也同時在大力拓展新興市場如印度、南美、東歐市場業務，伴隨著海外新興市場農產品加工自動化的趨勢，預計未來2-3年海外收入增長將貢獻色選機主要的增長量。口腔CT成長邏輯：口腔診所快速下沉+口腔CT滲透率提升。隨著老百姓的口腔護理意識提高以及消費水平提升，口腔連鎖醫院在三四線城市快速下沉，公司通過提供性能優越、價格實惠的口腔CT設備，成功打入了民營口腔診所市場，實現了銷量的快速提升。相比全景機、螺旋CT，口腔CT放射劑量更少、價格更低、診斷功能更適用于植牙治療，已經成為主流牙科醫院、診所的首選。公司2017年口腔CT實現銷量1000臺左右，國內市占率預計為30%以上。我們對于未來市場的判斷：口腔醫院數量、口腔CT滲透率將翻倍。參考臺灣的口腔診所密度2.6家萬人，按照我國城鎮人口8.1億、2家萬人計算，城鎮人口需要16萬家口腔診所，目前國內牙科醫院、診所約為7-8萬家，還有一倍的增長空間。目前國內口腔CT保有量為7-8千臺，滲透率約為10%，按照口腔CT滲透率25%計算，未來整體口腔CT市場規模約4萬臺，預計口腔CT市場未來3-5年保持40%的復合增速。投資建議：公司以光電技術為核心，構建了足夠深的護城河，在色選機、口腔CT領域成為了行業的絕對龍頭。色選機國內業務將保持穩定，海外業務成為收入的增長點。口腔CT發展的邏輯取決于居民對口腔醫療質量需求的提升，口腔診所密度、口腔CT滲透率的提升將帶動口腔CT業務收入的增長。公司的椅旁修復系統、骨科CT、耳鼻喉科CT也將與2019-2020年上市，形成新的收入增長動力。我們預計2018-2020年營收增速為21.5%22%23%，EPS分別為0.640.770.94元，對應目前價格PE為32.9x27.6x22.5x，給予2018年底33-37倍PE，維持合理價格區間21.1~23.8元的預期，目前股票價格已經達到前期預期，處于相對合理區間，維持“謹慎推薦”評級。風險提示：口腔診所下沉速度放緩、口腔CT推廣不力、色選機市場萎縮、匯率波動。（編輯：SSGL-09）版權所有本網站所收集的部分公開資料來源于互聯網，轉載的目的在于傳遞更多信息及用于網絡分享，并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責，也不構成任何其他建議。本站部分作品是由網友自主投稿和發布、編輯整理上傳，對此類作品本站僅提供交流平臺，不為其版權負責。文中圖片除非有標注外，均來源于網絡。如若發現有侵犯您知識產權的作品，請與我們取得聯系，我們會及時修改或刪除。郵箱：qygcbs@163.com

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